国内FPGA龙头，复旦微电：专注技术自主研发，多元产品助力稳增长

强驴

3 盈利预测与估值分析

3.1 核心假设

FPGA芯片：在人工智能、5G、数据中心等下游需求增长的同时，公司保持了较高的研发活力，在十亿门级及融合架构方面持续推进研发，有望优先受益于技术突破前期的行业红利。

同时，由于半导体行业研发验证过程复杂、周期较长，下游客户具有一定粘性，格局短期发生大变化概率较低，公司份额具有持续性；

智能电表及低功耗MCU：智能电表MCU领域，下游需求稳定，预计公司凭借其在下游表厂的高方案覆盖程度，保持稳定份额；其他MCU领域，公司完成了12寸55nm和90nm嵌入式闪存工艺平台的开发与流片，第一代车规级MCU完成AEC-Q100考核并在多家客户实现导入和小批量产，二代车规级MCU进入设计阶段。相关产品受益于国产化需求提升，持续放量；

非挥发存储器：目前存储芯片面临一定去库存压力，但全年来看，我们认为周期将于年内触底。同时，看好公司在存储方面丰富的产品矩阵与客户资源，预计未来公司将通过灵活调整产品结构保持较高盈利能力；

安全与识别芯片：公司在超高频段等高端领域具有一定技术优势，通过持续优化产品性能，不断在新领域保持研发投入，我们预计公司安全与识别芯片业务收入将维持稳定增长。

3.2 盈利预测

我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 43.25 亿元、52.88 亿元、62.65 亿元，归母净利润为 13.69 亿元、18.20亿元、22.77 亿元，对应2023年5月10日收盘价的 PE 为 30.70、 23.08、18.45。

考虑复旦微电的FPGA业务与安路科技、紫光国微有相似性；存储芯片业务与兆易创新有相似性；模拟射频芯片业务和纳芯微有相似性，智能卡和FPGA芯片与紫光国微有一定相似，选择以上公司作为可比公司。对比可比公司，复旦微电具有一定估值优势。

考虑复旦微电作为国内首批供货的28 nm 亿门级 FPGA 供应商，目前也在积极进行28nm十亿门级产品研发，在技术与研发能力具有一定优势，可给与一定估值溢价。

4 风险提示

市场竞争加剧风险、海外技术封锁风险、潜在可转债转股摊薄EPS风险、下游需求不及预期风险。