逆变器-阳光电源-锦浪科技-上能电气-固德威财报分析

强驴

2021-11-09 19:23·慢慢慢变富

关于光伏行业现状和发展趋势、产业链、光伏玻璃的竞争格局，请阅读作者的相关分析。

关于光伏逆变器的请看《光伏行业-光伏逆变器》

这篇分析主要介绍阳光电源、锦浪科技、上能电气、固德威的财务分析。

财报分析

财报分析的目的主要是看过去的净利润是否真实，有没有风险点。对于异常的财务指标看是由于什么原因造成，如果找不到原因，我们就需要特别注意。

同时，财务指标在一定程度上其实也反应了公司领导层的能力。

说明：除了阳光电源之外，其余三家公司上市不久。上能电气和固德威只有2020年的财报，锦浪科技只有2019年和2020年的财报。其他年份的财务数据，只作为参考，不详细分析。

（一）2020年营收构成

首先确认下阳光电源、锦浪科技、上能电气、固德威四家公司2020年的营收构成，以便接下来的分析。

从营业收入分产品构成来看，锦浪科技、上能电气、固德威逆变器业务占比很高，90%以上。

阳光电源电站投资占比相当大，且毛利率较低，从而会拉低整体毛利率，相应的会影响到ROE。电站投资投入成本较大，回款周期较长，会导致负债较高，应收账款偏高。

另外，阳光电源还有储能系统业务、电控业务（电动车的电控系统）、充电桩、氢能（制氢设备）业务。涉及到了储能、电动车和氢能。

（二）行业地位和成长性

公司的行业地位和成长性主要从总资产和增速、营业收入和增速、营业收入含金量来考察。营业收入和增速以及其含金量是重点考察指标。

阳光电源、锦浪科技、上能电气、固德威财务数据汇总如下表。

（上能电气和固德威只有2020年的财报，锦浪科技只有2019年和2020年的财报。其他年份的财务数据，只作为参考，不详细分析）

分析：

1、首先，由于政策原因（“531新政”），2018年营业收入等数据增长少甚至出现负增长是正常的情况。

上述表格中我们可以看到，仅仅固德威2018年营业收入呈现负增长，其余三家公司均为正增长。不得不说逆变器在光伏行业中抗风险能力还是很强。

2、出现营业收入增长率和总资产增长率差异较大的原因是负债增长较多导致的结果。

举例说明：

2020年上能电气营业收入增长8%，总资产增长却达到了60%。其营业收入为10亿元，净利润7700万，负债却净增加了4亿元，从而导致了这一结果。

至于增加负债干了什么，作者在《光伏行业-逆变器》这篇分析中说得很清楚，2019年到2020年，锦浪科技、上能电气、固德威都进行了大规模的扩展。

3、由于上述公司都处于产能扩张阶段，其总资产增长都较高，我们忽略这一指标，只看营业收入增长情况。

从营业收入增长情况来看，排除2018年，除了上能电气营业收入增长小于10%以外，其余公司营业收入增长均呈现高增长。

4、营业收入含金量方面，锦浪科技（看2020年和2019年）和固德威（看2020年）的数据不是很优秀。这一指标在应收账款分析的时候给出原因。

总结：

总的来说，这一组指标中阳光电源表现非常优秀。其次是锦浪科技和固德威，最后是上能电气。

（三）公司整体盈利能力

公司的整体盈利能力主要考察ROE（净资产收益率）以及归母净利润含金量。

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说明：雪球的ROE比我自己计算的ROE大一些,两种计算方式都没错。计算公式如下。

雪球ROE = 归母净利润/(归属于母公司所有者权益（或股东权益）合计末期值+归属于母公司所有者权益（或股东权益）合计初期值）/2

我的ROE= 归母净利润/归属于母公司所有者权益（或股东权益）合计末期值

所以我这里的ROE的分母比雪球的大，那么最终结果就会比雪球上的ROE小。

在这篇分析中《光伏行业-最全光伏产业链竞争格局-财务对比》用的是雪球ROE。

特此说明下，避免有读者觉得疑惑。

（上能电气和固德威只有2020年的财报，锦浪科技只有2019年和2020年的财报。其他年份的财务数据，只作为参考，不详细分析）

分析：

在排除2018年异常情况后。

首先，从绝对值上来说，逆变器的ROE其实并不算高，但相对光伏行业其他环节来说，逆变器的ROE算是高的了，已经名列前茅，和光伏玻璃有得一比。

这组指标阳光电源表现最优秀，其次是锦浪科技和固德威，最后是上能电气。

上能电气异常分析和逆变器ROE分析：

根据杜邦分析法，ROE受3个因素的影响，分别是，净利率、资产周转率、权益乘数。

光伏行业ROE受净利率影响比较大，我们重点分析。

净利率又受毛利率和费用率影响较大，对于一家专注于主业的公司，我们可以把净利率的公式做如下简化：

净利率 = 毛利率 - 费用率

那么可以得出，毛利率高，费用率低，净利率就高，相应的ROE就高。

2020年，上能电气归母净利润呈现出负增长，ROE小于10%，远远低于其他三家公司，我们分析下。

上能电气2020年年报中明确写道：

关于四费的说明如下：

销售产品直接相关的运输费用划分到营业成本中，会导致毛利率一定程度的下降。

汇率对财务支出影响较大，加上研发投入，从而影响其净利润。

毛利率和费用支出不但影响净利润，同样还影响ROE。

请看下表：

（上能电气和固德威只有2020年的财报，锦浪科技只有2019年和2020年的财报。其他年份的财务数据，只作为参考，不详细分析）

上能电气在期间费用率几乎保持不变的情况下（19.6%左右），毛利率下降幅度比较大，那么净利润不好使肯定的。

根据公式：净利率 = 毛利率 - 费用率

这会导致上能电气的净利率下降，从而致使ROE下降。

同类公司对比分析：

2020年，上述四个公司的毛利率都出现了不同程度的下降，我们可以对比下降程度。

很明显，阳光电源的毛利率最稳定。其次是固德威和锦浪科技。上能电气的毛利率下降幅度最大。

同时，阳光电源、固德威和锦浪科技期间费用率明显下降幅度较大，而上能电气期间费用率保持不变。

此消彼长下，上能电气ROE数据明显不好看。

而阳光电源和锦浪科技 ROE同比反而有所增长。

总结：

从盈利能力来说，阳光电源最佳，上能电气最差。

强驴

（四）负债和偿还风险

负债和偿还风险主要考察两个指标，“资产负债率”和“准货币资金-有息负债”

（上能电气和固德威只有2020年的财报，锦浪科技只有2019年和2020年的财报。其他年份的财务数据，只作为参考，不详细分析）

分析：

上述公司“准货币资金-有息负债”均为正，暂时都没有偿债风险。

阳光电源和上能电气负债较高，大于60%，好在大部分负债都是经营性负债。

经营性负债包含：应付票据 + 应付账款 +合同负债

虽说经营性负债是公司能力强的表现，但毕竟也是负债，一旦经营出现问题，负债高相应的风险也高。

这一指标，锦浪科技优秀。

（五）产品竞争力和风险

考察公司的产品竞争力和风险主要看三个指标。

一般来说下列三个指标含义如下：

应收账款反应公司产品的欢迎程度。

毛利率反应公司产品的利润。

销售费用率反应公司产品的销售难易。

（上能电气和固德威只有2020年的财报，锦浪科技只有2019年和2020年的财报。其他年份的财务数据，只作为参考，不详细分析）

分析：

1、从销售费用率上看，逆变器不愁销售，上述公司销售费用率不高。特别是阳光电源，表现得非常优秀。

2、逆变器的毛利率在光伏行业较高，普遍大于30%（上能电气除外，只有24%）。

阳光电源整体毛利率只有23%左右，是由于其电站投资业务毛利率较低，只有9%，拉低了其整体毛利率。

3、逆变器公司的下游厂商是电站建设，电站建设有个特点，投资大，回款慢，所以应收账款普遍较高，且回款周期较长，2年甚至3年回款是比较正常的。

如果超过3年的应收账款过多，则需要关注。

这里说下应收款项融资，大白话说就是应收票据中信用等级较高的，放入了应收款项融资。

2020年应收账款分析：

阳光电源1年以内的应收账款占比77.73%，两年以及两年年内的占比90%。3年及以上的应收账款占比不算太高，还可以。

锦浪科技两年以及两年内的应收账款占比95.99%，风险较小。

上能电气两年以及两年内的应收账款86.76%。

固德威2020年应收款项融资为2.79亿，占总资产的比例为10.9%。金额较大，这部分也应该算作应收账款，所以2020年固德威的应收账款占比调整为16.69%。

固德威两年以及两年内的应收账款85.31%。应收款项融资均为银行承兑票据。

综上所述，这一组指标阳光电源表现最佳，其次是锦浪科技，上能电气最差。

（六）公司成本管控情况

（上能电气和固德威只有2020年的财报，锦浪科技只有2019年和2020年的财报。其他年份的财务数据，只作为参考，不详细分析）

分析：

单从期间费用率来看，5年平均值为13.40%，阳光电源无疑是最优秀的。

其次是锦浪科技、固德威，上能电气稍差（这三个公司只看2020年的数据）。

在“期间费用率/毛利率”上，由于阳光电源其电站投资建设业务拉低了整体毛利率，导致这一指标数据较高。

即使这样，“期间费用率/毛利率”这一指标上，阳光电源、锦浪科技、固德威明显好于上能电气。

另外，阳光电源电站投资建设业务利润不是很好，需要关注其这块业务情况。

强驴

（七）公司主业盈利能力

我们从三个方面判断一个公司的主业盈利能力。

1）主营利润率

2）主营利润与营业利润的比率

3）公司是否专注主业

说明：主营利润指主业带来的利润。营业利润指主业+其他收益带来的利润。

主营利润占营业利润的比例，表示在利润中主营利润占了多少。

一家专注于主业的公司，利润源头最主要的是主业。这是可持续性的。

非主业收入不一定具有可持续性。

比如卖房子、卖设备带来的利润；比如投资带来的利润。

主营利润的重要性甚至超过净利润。是一家公司最核心的利润来源。

（上能电气和固德威只有2020年的财报，锦浪科技只有2019年和2020年的财报。其他年份的财务数据，只作为参考，不详细分析）

分析：

这一组指标主要反应公司的主业赚钱能力、成本管控能力。

首先，大家都比较专注主业。

在主业利润率上，固德威和锦浪科技优秀。阳光电源由于电站投资建设业务，毛利率低，使这一指标受到了一些影响。

上能电气主业利润率和主营利润质量相对较低。

（八）公司竞争力

（上能电气和固德威只有2020年的财报，锦浪科技只有2019年和2020年的财报。其他年份的财务数据，只作为参考，不详细分析）

这组指标表现优秀。

说明逆变器公司在产业链中具备上下游通吃能力，且维持竞争力的成本也不算高。

（九）存货和商誉暴雷风险

（上能电气和固德威只有2020年的财报，锦浪科技只有2019年和2020年的财报。其他年份的财务数据，只作为参考，不详细分析）

2020年上能电气的存货占比稍高，但考虑到行业特性，风险应该不大。

（十）公司增长潜力（投入）

先说明下，ABC代表的意思。

A：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

B：经营活动产生的现金流量净额

C：销售商品、提供劳务收到的现金增长率

主要关注A/B(%)、和 C（%），其他作为补充。

A/B(%)表示今年赚的钱，投入到再生产（扩产）的比例。

C（%）表示，投入再生产的结果如何，是否带来了收益。

（上能电气和固德威只有2020年的财报，锦浪科技只有2019年和2020年的财报。其他年份的财务数据，只作为参考，不详细分析）

上述四家公司每年都保持了一定的投入A/B(%)这一指标大于了20%（看绿色部分）。

如果这个指标A/B(%)比例过大，说明其当年进行了较大规模的投入。

投入带来的收益也不错（C%）每年都保持2位数以上的增长。

这组指标上，阳光电源无疑是最优秀的（无论在稳定性，还是增长性都较好，且平稳，侧面说明管理层能力很强，都在控制之内）。

（十一）总结

总的来说，上述四家公司，阳光电源的财务数据最好，其次是锦浪科技和固德威，上能电气最差。

逆变器公司应收账款较多，需要重点关注。

阳光电源关注负债，以及其电站投资业务盈利情况，主要是毛利率。

电站投资这块业务毛利率提升上来的话，盈利情况可以得到较大幅度的改善，但是很难，即便是上游组件厂商，如天合光能这样的存在，这块业务的毛利率也才11%（隆基例外，它可以达到35%）。

上能电气需要关注负债、毛利率，特别是逆变器的毛利率，和同行差距太大。另外，其成本管控能力相比而言也较差。

固德威成本管控能力还有提升空间。

锦浪科技各项指标都不错。