未来智库2020-11-29 19:33:00
展望来看,后疫情时代数字化趋势仍将延续,以 5G 和云计算为核心的科技进步,将 带来技术的红利。而中美再平衡之下,本土需求、关键科技领域国产替代、网络安全 亦将有较强的支撑,消费电子龙头在全球分工中的地位则依然稳固。全球复苏仍需一 定的时间,流动性环境整体宽松,A 股科技板块处于情绪低位、整体估值低于历史均 值水平,配置价值凸显。建议重点关注消费电子、物联网、云计算、智能驾驶、IDC、 半导体、网络安全和信创等细分领域龙头。 科技进步带来的红利5G 换机:带动半导体和消费电子全产业链景气周期 中国大陆 5G 手机出货量渗透率快速提升,引领全球。根据中国信通院数据,2020 年 1-9 月,国内手机市场总体出货量累计 2.26 亿部,5G 手机累计出货量 1.08 亿部,渗透 率为 47.7%。中国大陆市场 5G 手机出货量渗透持续提升且显著引领全球市场。根据 Canalys 机构预测,预计 2020 年全球 5G 手机出货量约 2.78 亿部,其中大中华地区出货 量 1.72 亿部,占比高达 62%;北美出货量 0.42 亿部,占 15%;到 2021 年,全球 5G 手 机出货量约 5.44 亿部,其中大中华地区出货量 3.05 亿部,占 56%;北美出货量 0.92 亿 部,占 17%。 参考 4G 换机周期,我们预计中国大陆/全球 5G 手机换机仍将持续 3/5 年。中国大陆 1G/2G/3G/ 4G/5G 商用时间分别为 1987 年/1996 年/2009 年/2014 年/2018 年,较世界首 次商用分别落后 8 年/5 年/7 年/5 年/1 年,商用时间差距不断缩小,并且中国 5G 技术建设 处于全球领先地位。全球 4G 智能手机渗透率在 2011 年接近为 0%,而到 2018 年时超过 70%,随后增速放缓。不同国家在 4G 智能手机渗透率的提升速度上存在差异,中、日、 韩换机相对更快,3 至 4 年即达到 90%以上;欧美地区相比提速略慢,5 年达到 70%渗透 率水平。总体来看,通信技术发达地区 4G 渗透率提升速度及当前水平明显高于通信技术 相对落后地区,2018 年中国大陆、日本、韩国、美国、加拿大及西欧 4G 手机渗透率均超 过 90%,而拉丁美洲、中欧及东欧、其他亚太地区、中东及非洲 4G 渗透率分别为 81.46%、 72.39%、63.01%、35.22%。此外,由于中国、韩国、美国 5G 技术发展迅速,5G 手机 渗透率的提升导致 2019 年 4G 渗透率出现下滑。2020 年上半年中国大陆 5G 渗透率达到 36.13%,韩国达到 29.79%,显著引领全球其他地区。参考 4G 历史换机周期,预计我国 5G 手机出货量渗透率有望在 2023 年达到 90%水平以上,全球 5G 渗透率有望在 2025 年 达到 70%。 参考 4G 换机情况,5G 快速渗透阶段有望显著带动半导体行业成长。4G 技术发展可 分为三个阶段,1)2012 年及以前,萌芽阶段:从 2009 年商用,到 2012 年全球 4G 手机 出货量渗透率仅为 5%,多地区尚处于 4G 技术测试验证阶段,在此阶段普及速度较慢;2) 2013 年至 2015 年,快速成长阶段:随着 4G 技术的日趋成熟及部署范围的扩大,4G 迎 来高速发展成长期,在此阶段 4G 手机渗透率不断快速攀升,2013/2014/2015 年分别增长 9/11/24pcts,出货量同比增长 293/128/127%;3)2016 年及以后,成熟阶段:4G 手机渗 透率、出货量增速放缓,智能手机进入存量市场,增长停滞。4G 发展成长阶段中,半导 体整体市场及细分子领域市场伴随 4G 技术的普及快速成长;在 4G 由成长阶段向成熟阶 段过渡的过程中,半导体行业整体增速放缓,甚至出现同比负增长;4G 进入成熟阶段后, 半导体行业依托云计算产业及 5G 技术发展的驱动下进入新一轮成长周期。 ![]()
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以典型公司为例,4G 换机带动从半导体到手机终端全产业链 3-5 年景气发展。从产 业链上游芯片设计端看,高通于 2012 年第三季度发布世界首款支持 4G 的手机芯片 MSM8930,引领手机芯片设计技术,4G 换机带动公司营收在 2012 年至 2014 年同比快 速增长;联发科首款 4G 芯片推出时间落后于高通,于 2014 年第二季度发布 4G 芯片 MT6595。从芯片代工端看,台积电通讯业务营收在 2012 年至 2016 年高速发展,随后增 速放缓。从手机产业链终端厂商看,苹果于 2012 年 9 月 13 日发布苹果第一款 4G 手机 iPhone 5,继上一代 iPhone 4/4S 后继续带动苹果手机业务营收增长。在 4G 手机换机的 成长爆发阶段,手机上中下游全产业链迎来 3-5 年的景气发展,相关公司业务营收同比不 断增长,随后受到 4G 发展速度放缓的影响而增速下降。 目前 5G 尚处于发展萌芽阶段,我们预计在 2021 年至 2024 年进入快速成长期,带动 全产业链高速增长。目前共有 6家科技厂商掌握 5G芯片设计技术,其中高通和三星于 2018 年第四季度分别发布 5G 手机芯片骁龙 855 系列和 Exynos9820,但均仅支持单模 5G 组 网,并于 2019 年开始商用搭载在不同品牌旗舰手机中;2019 年末,华为、三星、联发科、 高通相继发布双模 5G 芯片;2020 年,紫光展锐、苹果发布 5G 手机芯片,制程工艺进一 步提高,同时 5G 芯片逐步覆盖高中低端不同级别手机产品。高通、联发科、台积电相关 子业务由 2019 年第四季度逐渐转好,5G 换机对手机产业链的推动作用已初步显现,而下 游终端厂商苹果公司5G手机推出时间较晚,于2020年 10月发布首款5G苹果手机iPhone 12 系列,预计 5G 换机的推动作用将在 2020 年末开始显现。结合 4G 换机周期,我们认 为目前 5G 尚处于发展萌芽阶段,换机带来的推动作用已在手机产业链上游初步显现,预 计 5G 在 2021 年至 2024 年进入快速成长期,带动手机全产业链高速增长。 美对华为制裁一定程度上影响全球 5G 发展进程,短期存在波动,中长期不改产业发 展必然趋势。华为在 5G 通信基站、5G 手机芯片、5G 智能手机的手机产业链不同环节中 均处于全球领先地位,是目前 5G 全球发展的重要推动力之一。根据 Trendforce 数据,2019 年华为在全球移动通信基站市占率为 27.5%,伴随国内 5G 基建的不断推进,预计 2020 年将上升至 28.5%;华为海思半导体是全球领先的芯片设计厂商,最新 5G 芯片麒麟 9000 采用台积电 5nm 制程,搭载于旗舰手机华为 Mate 40 Pro 系列;华为 5G 手机出货量引领 全球市场,2020 年第二季度出货量约为 0.25 亿部,占全球 5G 手机出货量的 51.4%。根 据 IDC 数据,2020 年第三季度华为智能手机出货量在全球市场份额下降至 14.7%,美国 对华为的制裁与限制导致其手机销量受到影响。短期而言,美对华为制裁使得其面临供应 链承压、海外销售受挫等问题,一定程度上影响全球 5G 技术的发展进程,产业链或将面 临一定的不确定性和短期波动;中长期而言,中美科技逐渐脱钩,半导体国产替代成为必 然趋势,全球各地 5G 基础设施建设仍将持续推进,我们认为不改 5G 换机带来全产业链 景气发展的必然趋势。 智能 IoT:TWS 耳机先行,智能手表、AR/VR 接力 TWS 耳机:物联网时代率先落地的智能音频终端,料 2021 年安卓端渗透加速 无线化趋势确立,智能化加速渗透,TWS 耳机持续高增长,2020 年安卓端增速预计 高于苹果端。TWS 智能耳机是我们近两年持续看好的细分高增长方向,随着手机厂商、 互联网厂商以及传统音频厂商切入布局,行业料将保持 2-3 年的持续高增长。功能端,随 着蓝牙技术以及对耳通话技术的迭代,TWS 无线通信、音频同步已成为标配,终端进一步智能化,比如语音唤醒、主动降噪等,往更加独立化终端演进。经过 2019 年的用户教 育以及元年突破,2020 年市场加速成长,整体出货量预计同比增长 50%+至 1.8-2 亿副。 展望后续,随着品牌客户持续产品迭代,以及无线耳机加速对有线产品的替代(比如 苹果新机取消有线耳机的 inbox),我们预计行业仍将维持 2-3 年的高速成长。其中安卓 端由于当前渗透率较低,预计增速将高于苹果端。(1)苹果端:AirPods 系列预计 2020 年出货量约 9000 万副,相对 iPhone 年出货量比例约 50%,预计 2021/2022 年分别达 1.25/1.65 亿台,同比+38%/+32%。(2)安卓端:2019 年品牌产品出货量约 1 亿副,相 对安卓手机年出货量约 10%,未来安卓厂商或率先将智能耳机与手机进行标配搭售,带动 渗透率进一步加速提升,预计 2021/2022 年出货量有望超 2/3 亿副,分别同比+100/+50%。 产业链中建议重点关注前后两端:前端关注智能音频主控、存储及周边芯片,后端关 注 ODM 与精密组装。 ![]()
智能手表:安卓厂商加速跟进,有望成为 TWS 耳机后下一代高成长终端 苹果端持续迭代,安卓端加速跟进,智能手表聚焦运动、健康监测后有望加速成长。 苹果引领智能手表市场,第一款规模化商用的智能手表于 2014 年推出,2017 年苹果新款 手表集成蜂窝通信功能,终端独立性得到提升;而 2018 年及以后新品则聚焦运动及健康 监测,集成摔倒监测、心电图绘制、心率监测、血氧检测等功能。随着智能手表功能定位 逐步明晰,安卓端亦加速跟进,除了华为、三星在产品端持续迭代,OPPO、小米、vivo手机厂商均在 2019-2020 年首发其智能手表产品。2020 年疫情也一定程度提升消费者对 于智能手表的需求,预计 2020 年出货量超 8000 万台,同比增长超 30%,2021 年有望进 一步超 1 亿台。 供应链公司聚焦中游零部件及下游组装。智能手表产业链可以分成上游芯片(比如射 频开关、基带芯片、无线充电芯片、电源管理 IC、eSIM 控制芯片、内存芯片等)、中游零 部件(比如显示屏、触控屏、模切、传感器、FPC、电池等)及下游组装代工环节(比如 SiP 封装、OEM 组装厂商)。
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