1.4.收购思比科,CIS 产品全系列布局 北京思比科专注于研发应用于智能手机、平板电脑、可穿戴式设备、安防监控、智 能汽车、无人机、机器人视觉、医疗影像、体感互动游戏等移动互联网、物联网、特种 装备领域的 CMOS 图像传感器芯片设计和销售。思比科成立于 2004 年,2015 年 8 月在 “新三板”挂牌上市。公司率先成功研制了 800 万像素到 1200 万像素系列图像传感器芯 片,实现该领域的国产替代,掌握“超级像素信号处理技术 (Super Pix) ”。被科技 部、北京市等部门评为“中关村知识产权重点示范企业”,“百家创新型试点企业”, “中关村百家最具影响力信用企业”,承担了国家科技重大专项、科技部“863”等国家 级科研项目。 思比科产品进军国内一线安防模组,实现销售收入稳定增长:根据 Wind 数据显示 (原新三板上市)2018 年思比科营业收入为 6.1 亿元,同比增长 31.92%。2018 年上半 年,在中低端 CMOS 图像传感器市场的激烈竞争下,思比科为保留市场,采取降价销售的 策略,销售收入同比减少 9.41%;2018 年下半年思比科进入国内一线安防模组厂商的供 应链体系,2018 年思比科实现监控类产品销售收入 5296.12 万元,同比增加 484.35%。 由于采取降价策略,2018 年上半年思比科毛利率相对较低,为 7.91%;2018 年下半 年由于上游产能紧张以及下游对 CMOS 图像传感器需求量上升等因素,思比科多数产品售 价上升,毛利率也有所提升,2018 年全年销售毛利率为 14.25%。根据我们产业链研究, 2019 年及 2020 年由于全球 CIS 供需关系趋紧,13M 及以下像素产品涨价相对较为明显, 我们预计思比科有望充分受益。 思比科的核心技术为具有自主知识产权的超级像素信号处理技术和超级图像处理技 术。截至 2018 年 12 月 31 日,思比科共有 104 项专利、4 项软件著作权及 4 项布图设 计。公司持续加大研发投入,同时在全球范围内引进行业高端人才,公司技术人员为 157 人,占公司总人数的 45.9%。 思比科采用 Fabless 生产运营模式,有利于公司专注于芯片设计核心技术和产品创 新能力的提升,减少生产性环节所需要的巨大资金和人员投入,降低产品生产成本,思 比科主要的晶圆代工厂为韩国东部(全球排名前列的晶圆代工厂),思比科是东部最为 重要的战略合作伙伴之一,合作关系稳定;公司的晶圆封装主要由三家封装代工厂完 成,分别为日本东芝、华天科技、苏州科杨光电。
思比科 CMOS 图像传感器主要用于中低端智能手机:公司依托对于低像素 CMOS 图像 传感器的理解和优化,以及自身稳定的供应链系统,持续进行成本控制提升性价比,使 产品更符合市场需求。收购之前,公司主要的客户组成相对集中,Top5 客户营收占比 70%以上,我们认为并购完成后可以充分受益于韦尔的分销渠道优势,逐步扩大市场规 模。
1.5.全球 CIS 供需关系趋紧,龙头企业充分受益 索尼于 2020 年 2 月 4 日上调 2019 年全年业绩指引(索尼的 2019 年度报告日期为 2019 年 4 月~2020 年 3 月),图像传感器部门营收由原先预估的 8900 亿日元(约 565 亿 元)上调至 9400 亿日元(约 597 亿元),主要由于产品组合的提升以及 CIS 销量的提 升,即反映了 2020 年 1 月~3 月图像传感器需求持续旺盛。依据 IC Insights 最新统计数 据,2019 年全球 CIS 市场规模约为 168.3 亿美元,2018 年为 142 亿美元,同比增加 18.5%,光学黄金赛道下全球 CIS 厂商实现快速的增长。从 2019 年全球前十五大半导体 厂商排名中可以看出,由于存储产品降价较为明显,仅索尼和三星(CIS 业务)实现快速 的增长。 我们认为 5G 时代,光学依旧是智能终端的核心亮点之一,在多摄+堆叠式+面积变大 趋势下,CIS 产能趋紧,行业景气度旺盛,受益国产化趋势确立,公司作为国内 CIS 龙头 预计迎来高速增长,持续坚定看好公司的长期投资价值!
进口替代趋势确立,背靠终端需求市场强势崛起:依据英飞凌相关数据,2018 年全 球半导体市场 4850 亿美元,中国占比 48%,成为全球最大的半导体消费市场。华为(190 亿美元)+小米(92 亿美元)+OPPO(62 亿美元)+Vivo(47 亿美元)合计采购金额为 391 亿美元,国产四大手机品牌厂商半导体采购额大约为 2737 亿元。我们认为国产芯片 进口替代的趋势确立,国内龙头芯片公司不断在主流产品获得突破,有望依托于终端品 牌强势崛起。
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