产业变化4:医药供给侧正经历真正意义上的“进口替代” 以器械板块为例:国产器械逐渐经历从产品快速跟进到创新产品不断问世,国产替代步伐加快,器械出海全球化等一系列发展 历程。从行业发展来看,器械作为国内医药产业的后发者,其发展进程晚于整体药品市场,目前处于市场扩容和国产替代的双 击时代,如骨科创伤、心血管介入、免疫化学发光等子领域已逐渐实现国产替代;从产品结构来看,国产器械产品技术水平已 逐渐接近进口产品,并在部分领域有所超越,而国产创新医疗器械在获批速度和技术水平上已与欧美同类产品保持同步;从市 场空间来看,国内头部器械企业部分产品已经开始逐步出海(CE、FDA认证并实现销售),国际化进度不断加速。 ![]()
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政策变化:供给侧改革与支付端变革下的行业淘汰赛 ➢ 从整体思路来看,医药大政方针已定。由药监局主导的【供给侧改革】(龙头和次龙头更加稀缺)与医保局主导的【支付端 变革】(政策免疫的更加稀缺)的顶层设计早已明确,政策大方向不会再变化。而资本市场在医保局成立后的两年里,已经 对政策的预期较为充分,因此在不出现较大的负向预期差的时候,政策对板块走势的影响已经边际减弱了;但是由于医药的 常规高位配置,不排除有部分资金对医药政策存在盲点,或仍存在一定的预期差。 ➢ 从时间维度来看,政策收紧逐步完善。立足当下时点,2015年启动的供给侧改革相关政策(侧重研发/审评/生产等环节)已 基本完成,2018年启动的支付端变革相关政策陆续开展。放眼2021年,可关注国家级药品带量采购扩面至注射剂(或然性 在生物类似物上面的探索)、省级药品带量采购常态化、国家级耗材带量采购的品种扩面、DRG/DIP的推进等政策。 ![]()
资本变化:资金持续流入下优质资产持续强化的长期配置牛 ➢ 透视资本市场配置,医药板块持续吸金。十五年的维度来看,医药市值占比从不足5%提升到10%左右,公募基金全基金重 仓持股医药占比从不足5%提升到10-15%,其中2020上半年在全球疫情的影响下,医药板块得益于板块刚需内需属性带来的 确定性比较优势,实现15-20%的大幅超配。随着居民资产权益化配置程度的提升、外资资金的持续流入、公募基金规模的 持续扩增,未来医药市值占比仍具提升空间,医药大幅超配有望成为常态,其中优质医药资产的配置力度有望持续得到强化。 ![]()
➢ 医药主题基金持续扩容:医药主题基金近年来整体保持增长趋势,2020Q3再创历史新高,医药主题基金份额达到1124亿份, 环比增长23.0%;医药主题基金规模达到2159亿元,环比增长9.1%,相比2017Q3三年翻了3.3倍,持续扩容的医药主题基金 将为医药的长期配置牛起到稳定剂作用。医药新兴细分的复杂化和投资的专业化从让医药主题基金规模长期有持续扩增空间。 ➢ 北上资金持续流入:自开通以来北上资金持续加大医药配置,2020Q3沪(深)股通持股医药整体规模大幅增加至2409亿元, 相比2017Q3三年翻了8倍;部分头部企业持股占比不足10%(恒瑞、泰格、益丰已超过10%),北上资金配置强度仍有较大 空间。 ➢ 优质资产配置持续强化:伴随着资金整体对医药板块的配置持续加强,从资金配置医药的细分结构变化来看,优质资产持续 受到资金青睐,以申万医药板块各时期市值前50个股流通市值合计(剔除第一大股东)中的资金占比(以医药主题基金与沪 深股通持股规模之和初步反应趋势,不包括非医药主题基金、私募基金、保险等持股医药规模)来看,已由2016Q2的不足 25%上升至2020Q3的35-40%,资金对于医药头部优质资产的配置进一步倾斜。 ![]()
三、展望2021:医药4+X各细分领域2021年预计仍将演绎极致结构性分化1、医药新兴4+X分类法各细分领域估值增速及市值情况 ![]()
2、医药新兴4+X分类法各细分领域本年估值 变动及性价比对比 ➢ 对比当下和2019年底的PE估值水平:我们 用2019年12月4日的市值和2020E利润以 及2020年12月4日的市值/2021E利润分别 计算2019年底和当下各个细分领域的估值 水平,除注射剂国际化之外所有领域的PE 水平相较2019年底均有提升。创新服务商、 创新疫苗、眼科消费、医美消费、特色专 科连锁等高景气度子领域估值提升明显, ➢ 对比当下和2019年底的市值:创新服务商、 创新疫苗、眼科消费、医疗信息化等子领 域一年市值涨幅都超过了100%,创新器械、 创新biotech、医美消费、因为涉及到新股 上市,表观市值增长较大但是同口径可比 市值增长未超过100%。 ➢ 看2021年估值增速性价比:疫苗、口服国 际化和注射剂国际化三个领域业绩增速超 过30%,PEG仍然小于1。创新器械、品牌 中药、儿科消费、药店、特色专科连锁和 特色处方药业绩增超过20%,PEG介于1- 1.5之间,也有一定的性价比。 ![]()
2021大势判断:虽然医药板块下半年经历了一些波动调整,不可忽视的是部分优质赛道的硬核资产2020年继续估值扩张突破历 史估值高位,考虑到当下市场医药研究产能较为充沛,当下赛道级别研究基本面预期差不大,更多是变化带来的估值表现,在 经历了连续几年的估值大幅扩张后,我们判定不会出现年度的赛道机会,各优质赛道内标的估值分化较大,可能会以极致快速 切换的优质赛道内个股机会为主。对于估值不便宜的多数优质赛道的龙头,我们认为考虑当下“钱多+淘汰赛”的资本市场和产 业共振逻辑,我们认为硬核资产估值仍有望持续维持或继续扩张,仍具很高配置性价比,多数龙头更多的是考虑赚业绩的钱; 当然部分政策免疫赛道龙头因为淘汰赛带来的极致稀缺,估值仍有大概率提升可能性,仍有较大可能实现双击。从估值和业绩 双击角度寻求标的,我们建议应该基于优质赛道精选差异化二线,有可能成为胜负手。另外,随着科创板和创业板注册制的推 行,医药新资产供给侧迎来大繁荣,对于新股的快速研究在2021年尤为重要,亦可能成为超额收益的来源。 除确定性龙头配置思路外,估值业绩双击机会,我们认为“疫情常态化超预期受益+更为聚焦的政策免疫” 是两条核心思路。 综合考虑细分领域景气情况、行业逻辑变化、个股逻辑变化等,我们筛选出以下2021年度重点细分领域及个股: 1)疫情常态化超预期受益思路:疫苗(智飞生物)、耗材-手套(英科医疗); 2)更为聚焦政策免疫思路: •服务端口:医疗服务(爱尔眼科、通策医疗)、创新服务商(药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、博腾股 份)、渠道服务-药店(大参林、老百姓)、诊断服务-早筛(贝瑞基因)、信息化服务-医疗信息化(创业慧康); •制造端口:核医学(东诚药业)、健康消费升级&大单品-眼科(爱博医疗、兴齐眼药)、健康消费升级&大单品-皮科(冠昊生 物); 3)其他思路:确定性龙头&细分龙头(长春高新、我武生物、迈瑞医疗、益丰药房、恒瑞医药、金域医学、康泰生物、片仔癀、 健友股份、普利制药、安图生物、司太立)、拐点变革(太极集团)、其他新股; 4)其他长期跟踪看好:博瑞医药、药石科技、中国生物制药、丽珠集团、贝达药业、昊海生科、科伦药业、君实生物、恩华药 业、健康元、信立泰、康弘药业、乐普医疗、安科生物、云南白药、美年健康、九州通、柳药股份等。
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