PE一度超250了！中美两大存储龙头兆易创新与美光估值对比

强驴

阿尔法经济研究2020-12-11 22:41:00

本文说说中美两家主要的存储芯片公司兆易创新（603986.SH）和美光科技（MU.O）的估值水平。

兆易创新简介及估值水平

国内从事存储器业务的上市公司主要是兆易创新（603986.SH），公司在原有的NOR Flash存储器基础上，通过参股合肥长鑫切入DRAM这一存储市场中最大的细分领域，而且公司自己也着手研发DRAM芯片研发及产业化，自研的DRAM将用于语音声控、影响识别和汽车传感等。此外公司目前是全球第三大Nor Flash厂商，专注于32-256M的中小容量NOR Flash，不过近几年公司不断推出512M甚至1G的产品，以便满足不同客户的不同需求。

在NAND Flash领域兆易创新主要专注低容量的2D SLC NAND，SLC NAND主要用于网络通讯、语音存储、智能电视、工业控制和可穿戴产品等。不过目前2D NAND Flash的市场份额不断萎缩，3D NAND渗透率的不断提升，留给2D NAND的市场份额会进一步降低，未来公司是否坚守2D NAND Flash市场还是转向中低端中低容量的3D NAND，值得观察。

兆易创新还专注于32位MCU领域，MCU市场份额国内前三，基于ARM Cortex-M架构的产品覆盖中高端需求，此外公司还推出全球首颗基于RSIC-V架构的MCU，相关工艺也向40nm推进。2019年公司收购思立微后进入指纹识别芯片领域，与专注指纹识别芯片的汇顶科技形成竞争关系，在MEMS超声波指纹传感研发方面也取得阶段性进展。目前公司形成了NOR/NAND Flash+DRAM+MCU+指纹识别多产品协同的体系：

资料来源：兆易创新业务，公开资料整理，阿尔法经济研究

从估值来看，2019年下半年国产替代题材起飞，作为重要受益标的兆易创新PE不断提升，但还处于正负一个标准差范围内。从2019年11月下旬开始到今年2月下旬兆易创新PE大幅提升，一度达到265倍左右，创下历史最高估值。之后在经历了较长一段时间的调整后，6月份随着半导体板块反弹，公司估值第二次起飞，并于7月14日创下185倍的第二高PE，之后估值再次下杀。截止12月11日收盘，公司PE-TTM为113.91倍，基本接近97.41倍的均值：

资料来源：兆易创新PE估值，Wind股票，阿尔法经济研究

PS估值上兆易创新同样经历了两轮上涨期，目前其PS-TTM为22.66倍，回落到一个标准差之内，但距16.97倍的均值明显高估。

资料来源：兆易创新PS估值，Wind股票，阿尔法经济研究

美光科技简介及估值水平

美光科技（MU.O）是全球领先的半导体企业，公司制造并向市场推出DRAM、NAND Flash及其他半导体组件以及存储器模块。手机进入智能时代后对NOR Flash的需求下降，2010年三星退出NOR Flash市场，2016年美光取消8英寸产线，2017年赛普拉斯退出NOR Flash，以美光为代表的存储器大厂逐步减产直至退出NOR Flash市场，将精力主要放在NAND Flash和DRAM。2019年在NAND市场美光的市占率为13%，仅次于三星、铠侠、西部数据：

资料来源：智研咨询整理，阿尔法经济研究

美光的业务分为记忆体、存储器和先进解决方案，其中记忆体业务以DRAM及模组、NAND Flash为主，存储器业务是对外提供存储卡及SSD固态硬盘：

资料来源：美光业务介绍，公司官网整理，阿尔法经济研究

美光业务分为计算和联网业务（CNBU）、移动业务（MBU）、存储业务（SBU）和嵌入式业务（EBU）四大部分，在2020财年CNBU业务、MBU业务、SBU业务和EBU业务贡献的收入分别为91.84亿美元、57.02亿美元、37.65亿美元和27.59亿美元，营收占比分别为43%、27%、18%和13%：

资料来源：美光科技2020财报，阿尔法经济研究

从美光的PE-TTM估值水平来看，除了个别极端年份，公司PE-TTM估值水平处于均值至+1标准差即27.63倍范围内。美光股价近一年涨幅7.36%，今年涨幅-3.38%，12月10日收盘价为71.28美元，PE-TTM为29.53，高于5.81的均值水平，但大幅低于兆易创新的估值水平：

资料来源：美光科技PE-TTM估值，Wind股票，阿尔法经济研究

从PS-TTM估值水平来看，美光PS-TTM最新估值3.7，远高于1.96倍的均值水平，目前估值也明显高估，但相比兆易创新PS-TTM还是明显很低：

资料来源：美光科技PS-TTM估值，Wind股票，阿尔法经济研究