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3.3.拓展本部半导体蓝图，迎平台型发展机遇 公司 2019 年 12 月 17 日公告，拟通过境外全资子公司使用自有资金共计 5000 万美 元，参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金，该基金总认缴规模为 2 亿美元，将重 点参与境内外集成电路领域的并购整合，对有核心竞争力的公司进行投资。公司拟通过 参与该基金，加强公司在国内外集成电路产业的布局，加快产业优质资源的有效整合， 进一步提升公司综合实力。公司 2020 年 4 月 14 日公告，通过以合计投资金额 8,400 万美元持有 Creative Legend Investment Ltd.70%股权，以购买 Synaptics Incorporated 基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务，交易价格为 1.2 亿美元。 近年来国内终端厂商积极寻求国产产品的替代，Synaptics 作为一家美资企业业绩 受到的影响较大，本次韦尔收购 TDDI 业务，有助于实现国内显示驱动产品的自主可 控，充分发挥公司在终端客户的深厚合作关系的优势，TDDI 业务市场份额有望迅速提 升，同时实现韦尔在各产品领域的协同发展，以更好的适应未来终端市场对图像传感器 及触控与显示芯片领域更为复杂的产品需求。 我们认为，公司不断拓展本部半导体业务，丰富板块蓝图，深化布局功率器件、模 拟器件到射频器件等产品，逐渐发展成平台型公司，为终端客户提供解决方案。从海外 龙头企业发展历程推演，宽赛道优质龙头公司的稳态模式，将不仅是单独类型产品突 破，而将是提供综合解决方案的平台型公司，产品方面互通连贯+市场反面多维融合，看 好公司发展的长期逻辑和巨大空间。 我们总结了海外龙头半导体 IC 厂商的成长路径，外延并购和业务重组是不可或缺的 途径之一，产生规模效应的同时加强市场占有率，强化综合竞争实力，在并购中不断成 长，乃至成为全球领先的半导体企业。依据芯思想相关数据，博通(Broadcom Corp.)共 进行了 51 次收购，德州仪器(TI)进行了 36 次并购，高通(Qualcomm)进行了 33 次并购， 美高森美(Microsemi)进行了 31 次并购，亚德诺(ADI)共进行过 28 次收购，微芯 (Microchio)进行了 17 次收购，英飞凌(Infineon)进行过 15 次并购，安森美(ONSEMI)进 行了 14 次收购，意法半导体(STM)进行了 14 次收购，美信(Maxim)进行了 13 次收购，美 满电子(Marvell)进行了 11 次收购，上述收购均造就了相关企业在其领域的领先地位， 宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇。 4.投资建议公司收购 OV 成功后，有望成为国内领先的 IC 设计公司，光学赛道持续不断 OV 积极 卡位高端产品，本部则聚集射频模拟等产品，给予一定的龙头估值溢价。 关键假设： 公司半导体本部设计业务近几年增速有所放缓，伴随着进口替代的加速进行，公司 与国内品牌客户逐渐获得合作，在功率模拟射频等多个产品种类进行合作，预计 2020 年 开始逐渐取得一定成效。公司半导体设计业务中最重要的三个产品是 TVS、电源 IC、 MOSFET。我们预计随着公司持续推出新品，2020~2022 年设计业务 10.92 亿元、13.15 亿 元、17.10 亿元，预计毛利率在 32%左右； 此外，公司分销业务维持稳定的增长，我们预计 2020~2022 年公司分销业务的营收 在 25 亿元左右； 目前公司收购 OV 已经完成，属于同一控制下企业合并，伴随着 OV 不断在新产品方 面（例如 48M/64M 等主摄）获得突破，逐渐开始供货品牌厂商，有望为公司贡献较大的 业绩弹性。我们预计 2020~2022 年 OV 实现营收预计为 160 亿元、196 亿元、250 亿元， 公司产品结构逐渐优化，全球 CIS 供需关系趋紧情况下预计毛利率维持逐渐提升。 我们维持近期盈利预测不变，预计 2020~2022 年公司营收为 190 亿元、235 亿元、 282 亿元；归属母公司股东净利润为 23.44 亿元、32.95 亿元、39.96 亿元。基于海外半 导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做 强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 …… （报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：华西证券） | 
楼主: 青山绿水
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