国内泛射频龙头信维通信

青山绿水

享迎 2020-10-10 23:41:13

今天我们一起梳理一下信维通信，公司主营业务为射频元器件，主要包括：天线、无线充电模组、射频材料、射频前端器件、EMI\EMC器件、射频连接器、音/射频模组等，产品广泛应用于消费电子（手机、平板电脑、智能穿戴设备等）、汽车、物联网、智能家居和通信基站等领域。。公司通过自主研发和投资并购，与国内、外知名大学和科研院所合作，持续加大对基础技术、基础材料的研究，从材料-零件-模组，全方位地为客户提供一站式的泛射频解决方案，在射频技术领域保持行业领先地位。

公司以天线业务起家，成立初期客户金立、OV、华为等国内手机厂商为主，国外客户仅包括黑莓、亚马逊等少数企业。2012年前瞻性收购英资莱尔德是公司客户结构转变的开始，公司借此与苹果、微软等国际一线客户建立联系并获取供应商资质，成功进入多家客户供应商体系，逐步完成客户结构转型。目前，公司客户涵盖苹果、三星、华为、OV、微软等在全球知名企业，并与之建立了长期良好的合作关系。

天线是用于收发射频信号的无源器件，辐射或接收电磁波的装置，直接决定通信的质量、连接速度、信号的功率和带宽，是手机通信最核心的原件之一，其性能好坏直接影响通信体验。根据所处环节和服务对象的不同，可将天线大致分类为基站侧天线和终端天线，信维的天线产品以移动终端侧为主，在基站侧亦有布局。

随着通信技术的进步，手机从最初仅具备基本通话功能，发展到目前具有多种其他功能,如蓝牙、GPS 导航、手机电视、收音机以及 WLAN 上网等，手机天线也从最初仅配置一支通信主天线，发展到可以配置蓝牙、WiFi、GPS、FM 等多个天线。5G 时代，由于需要兼容的频段进一步增加，因此 5G 手机主天线数量相比 4G 手机翻倍增长，从 2G/3G/4G 到 5G，通信技术的升级，对于不同制式的天线是累加而不是替代，5G 手机中，3G/4G 天线仍旧保留，因此 5G 对于天线市场整体而言带来的是纯粹的增量。由于传输频率的提高，手机主天线的工艺也在不断变化，从最初的弹片天线演化为基于 PI 基材的传统 FPC 天线、再升级为 LDS（Laser Direct Structuring，激光镭射）天线。PI 基材的传统FPC 天线大规模出现在 3G 时代，4G 时代，随着天线频段增多，手机内部空间进一步压缩，留给天线的空间越来越小，于是 LDS 天线出现，LDS 即利用激光镭射直接在手机结构件上镀成金属天线形状，一方面避免了手机内部元器件的电磁干扰，保证了信号稳定，另一方面也增强了手机的空间利用率，保证了机身的轻薄。

公司在天线领域积淀深厚，主流方案均有卡位。为适应当前无线网络到终端应用的高频高速趋势，5G时代终端天线不仅数量将迎来大幅增长，材料和制造工艺升级也将带来单体价值量的提升。作为国内泛射频领域龙头企业，公司在终端天线领域具有极佳卡位，目前在LDS和LCP两种主流的天线方案均有良好布局，并为国内外一线手机厂商提供天线解决方案。

预计在 5G 的带动下，全球智能手机将出现快速增长，2020年将增长 10%，5G 手机在 2020 年也将快速渗透，达到 35%，出货量达到 5.79 亿部，5G 手机天线数量将呈现高速增长态势，并在单品价值持续上升的基础上，预计 2022 年市场规模将达到 352 亿元。

射频前端（RadioFrequency FrontEnd，RFFE）是射频芯片与天线之间通信元件的集合，可实现对射频信号的转换、传输和处理功能，直接影响着手机信号的收发，是移动通信的核心组件。它在发射信号的过程中将二进制信号转换成高频率的无线电磁波信号，在接收信号的过程中再将收到的电磁波信号翻译成二进制数字信号，从而完成一次通信。

射频前端芯片包括射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、双工器、射频滤波器等芯片。射频开关用于实现射频信号接收与发射的切换、不同频段间的切换；射频低噪声放大器用于实现接收通道的射频信号放大；射频功率放大器用于实现发射通道的射频信号放大；射频滤波器用于保留特定频段内的信号，而将特定频段外的信号滤除；双工器用于将发射和接收信号的隔离，保证接收和发射在共用同一天线下能正常工作。

射频前端作为移动终端通信系统的重要组成部分，技术门槛较高，市场前景可观。目前全球射频前端市场主要被 Broadcom、Skyworks、Qorvo 和村田等美日厂商垄断，占据了全球 80%以上市场份额，国内厂商技术与产品性能同大型国际厂商之间仍存在较大差距。2018 年，全球移动终端射频器件市场规模约有 150 亿美金。根据高通半导体的预测，移动终端的射频前端模块在 2015-2020 年间的复合增速在 13%以上，到 2020 年市场规模将超过 180 亿美金。

目前中国已经实现了LNA、Swtich、以及天线调谐器的国产替代化，其中的佼佼者则为卓胜微。然而在占比最大的滤波器（54%）以及 PA（34%）方面，目前来看滤波器国内已经实现了部分的突破，但是 PA目前仍然处于无人之境。

华为、小米等国内手机终端厂商全球市场份额的提升，国产替代空间巨大。公司的射频前端产品在 2G、3G、4G、5G 等通信系统中均有覆盖，公司及时把握射频前端国产化的市场机遇，保持并强化公司的技术及研发能力优势，进一步提升公司的市场份额。

近几年随着智能手机的普及率越来越高，手机也越来越智能化，消费者使用的时间也越来越长，因此消费者越来越关心到电量的重要性，在此基础上衍生出了快充和无线充两个功能。苹果在2017秋季新品发布会上推出的三款新机iPhone8、iPhone 8 Plus、iPhoneX 均搭载了无线充电功能，随后也引起了一大批手机品牌的迅速跟进。2018 年以来，各大终端厂商搭载无线充电功能的手机陆续发布，三星、华为、小米、索尼、LG、诺基亚等手机大厂纷纷在其最新发布的旗舰机上搭载了无线充电技术。

目前无线充电接收端应用主要是智能手机、智能手表等，未来无线充电的应用场景可以推广到办公室、会议室、咖啡店、餐厅等场所，此外，很多知名车厂都开始给汽车配备手机充电，预计之后无线充电应用场景也会更加广泛，将更大地为消费者提供便利性。

据智研咨询的数据显示，无线充电市场将会从 2016 年 34 亿美元增加到 2022 年的140 亿美元，渗透率从 7%提升到 60%以上。未来几年，无线充电行业总体将保持 50%以上增长态势，势头非常强劲。

公司从2015 年开始布局上游材料端，2016 年顺利导入三星无线充电。公司的一站式无线充电解决方案是从最基础的磁性材料、射频性能的设计、测试到最终的整体模组制造，可以根据客户不同的机型提供多种解决方案的模组交付，也持续获得了国内及国际客户的认可。

青山绿水

一、国内泛射频龙头

信维通信成立于2006年，2006 年-2013 年公司主要业务以 OPPO、金立、步步高、华为等国产手机客户的天线产品为主，2010 年进入间接进入三星、黑莓等国际品牌的天线供应链；2010年创业板上市；2012年以1.98亿元超募资金收购全球最大天线供应商莱尔德（北京）分公司（已更名为“信维科创”），进一步扩大天线版图，进入三星、苹果等国际客户供应链；2013年成立连接器事业部，拓展接触类弹片及其他类型的连接器生意；2014年收购深圳亚力盛，拓展测试类连接器、汽车连接器等零部件领域；2015 年公司通过收购深圳艾利门特 25%股权局 MIM（Metalinjection Molding，金属粉末注射成型）技术,加强 EMI/EMC 业务布局，同年通过控股上海信维蓝沛，进入无线充电领域；2016 年公司首次进入三星S7/Note7 的无线充电供应链，同年成立信维微电子，布局前端射频业务；2017年参股德清华莹进入射频滤波器领域，产品线逐步形成围绕泛射频技术的综合性业务提供商；2018年成立信维通信“广东省LCP 5G射频系统工程技术研究中心”，致力于打造LCP射频系统一站式研发平台；2019年成立江苏信维智能汽车互联科技有限公司，主要研发和生产车载无线充电、远程信息处理控制单元及传感器产品，加码在汽车电子领域射频业务布局；2020 年公司发布非公开发发行股票预案，拟募资不超过 30 亿元，并投资与射频前端、5G 天线及天线组件、无线充电等项目。

二、业务分析

2014-2019年，营业收入由8.08亿元增长至51.34亿元，复合增长率44.75%，19年同比增长9.07%，2020H1实现营收同比增长30.84%至25.57亿元；归母净利润由0.63亿元增长至10.20亿元，复合增长率74.52%，19年同比增长3.25%，2020H1实现归母净利润同比下降10.85%至3.29亿元；扣非归母净利润由0.58亿元增长至9.26亿元，复合增长率74.04%，19年同比下降3.42%，2020H1实现扣非归母净利润同比增长2.44%至2.94亿元；经营活动现金流由0.12亿元增长至6.77亿元，复合增长率124.02%，19年同比增长11.22%，2020H1实现经营活动现金流同比增长673.32%至10.93亿元。

分产品来看，2019年射频零、部件实现营收同比增长9.07%至51.34亿元，占比100.00%，毛利率增加0.84pp至37.35%。

2019年前五大客户实现营收21.35亿元，占比42.43%，其中第一大客户实现营收8.31亿元，占比16.50%。

三、核心指标

2014-2019年，毛利率由25.19%提高至37.35%；期间费用率由17.7%下降至18年低点5.47%，19年回升至7.56%，其中销售费用率维持在1%以上，管理费用率由15.47%下降至18年低点3.02%，19年回升至4.01%，财务费用率由0.44%上涨至1.26%；利润率由7.81%提高至17年高点25.93%，随后逐年下降至20.01%，加权ROE由9.61%提高至17年高点37.66%，随后逐年下降至24.28%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，14-15年净资产收益率的提高朱啊哟是由于利润率的提高，16年是由于利润率、资产周转率、权益乘数三者共振提高所致，17年净资产收益率提高至阶段高点主要是由于利润率提高至阶段高点和权益乘数的上涨，18-19年净资产收益率的下降主要是由于利润率的下滑以及资产周转率的变缓。

四、研发支出

2019年公司研发投入456,814,142.02元，占营业收入的8.90%，公司申请了5G天线、无线充电、LCP模组等相关专利，如基于LCP材料的5G宽带毫米波天线阵列、应用于5G通信的双频双极化MIMO天线系统及移动终端、宽频多谐振5G天线系统及基站等共计申请专利216项，其中发明专利60项；公司取得专利授权253项。公司过去几年在研发技术上的投入是持续上升的，近三年来，公司累积研发投入约9.17亿元，为公司保持行业领先地位以及销售规模持续增长提供了有力的技术保障。未来，公司将持续加大对基础材料、基础技术的研究，研发费用占比将保持在8%以上。

六、估值指标

PB 11.17，位于近5年的中值附近。

看点：

信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线——射频传输线——射频连接器——射频前端”的业务布局。信维通信作为 5G 泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一，短期无线充电接收端和 5G 天线有望驱动业绩拐点，中期无线充电发射端业务将快速增长，长期射频前端国产替代的空间宏大。