芯片设计厂商梳理 （中）：兆易创新

强驴

2021-06-24 10:18·每日研讨纪要

前言

芯片设计的细分领域中包括CIS、存储器、射频、AIOT、功率等多个方面。芯片设计行业，我们之前介绍过CIS芯片设计的韦尔股份、射频前端芯片设计的卓胜微、存储芯片设计的兆易创新，还有IDM模式下的士兰微、华润微、闻泰科技。上次，我们对其中的韦尔股份、卓胜微进行了系统性的回顾，今天，我们就对兆易创新进行一次回顾。

本次回顾会从行业概况、产业链上下游、公司介绍、竞争格局分析、财务简况等五个方面来进行。

在正式开始之前，先做一下风险提示：

本文所有内容均是产业研究和公司研究的案例，不构成任何投资建议，不构成任何投资推荐。另外还有三点值得注意：

1.短期价格波动几乎不可预测。但巨大利益驱使下市场上会充斥神预测。

2.再好的生意，如果基本条件发生大的变化，也有失败的风险。

3.估值过高的好公司，随着流动性收紧，如果利润增长没有达到预期，也有可能长期回调。

一、行业概况：

根据断电后信息能否继续保存在器件内，存储器可分为易失性存储器和非易失性存储器，其中，易失性存储器在断电后器件内部的信息即消失，典型器件包括DRAM，而非易失性存储器在断电后器件内部的信息仍能继续保存，典型器件包括NAND Flash和NOR Flash。

通俗来说，DRAM就是我们手机里面的2G、4G、8G…内存，主要为动态存储短时间内加载的数据；NAND Flash就是我们手机里面的32G，64G，128G，主要为大容量存储需要长时间保存的数据。

WSTS（世界半导体贸易统计组织）今年6月9日发布的报告中预计，2021年全球半导体产值将达 5272 亿美元，同比增长 19.7%（相比于2020年6.8%的增幅，出现明显上升），其中存储器产值同比增长31.7%，增幅将列于首位。其还预计，2022年全球半导体产值有望进一步增长8.8%，增长至5734亿美元，其中存储器产值同比增长17.4%，仍居首位。分地区来看，WSTS预计2021年成长性最大的市场是亚太地区，增长率可以达到23.5%，其次是欧洲地区，增长率可达21.1%，日本和美国次之，分别可达12.7%和11.1%。

回看2020年半导体市场，总规模一共近4404亿，占比最大的就是存储芯片和逻辑芯片，各占比27%，MicroLED和模拟半导体次之，各占比16%和13%。

按照WSTS的预计来看，半导体市场在2021年会乘上一波高速发展的浪潮。

二、产业链上下游

存储芯片的上游主要为原材料供应商和半导体设备厂，如光刻机、刻蚀机、检测设备等。代表企业有阿斯麦、应用材料、科天半导体、泛林半导体等。

存储芯片的中游包括芯片设计厂商、IDM厂商、晶圆代工、封测厂商等。代表企业有英特尔、三星电子、台积电、中芯国际、日月光、长电科技等。国际龙头有三星电子、SK海力士、美光科技等，市场集中度较高，三家龙头共占领的市场份额在80%上下。国内较有代表性的企业包括Fabless模式下的兆易创新、北京君正，还有IDM模式下的的未上市公司：长江存储、合肥长鑫。

存储芯片的下游是半导体应用领域。如消费电子、汽车电子、服务器、工业控制、云计算等。代表企业有苹果、华为、惠普、联想、特斯拉等。

三、公司介绍

兆易创新成立于2005年，并在2016年8月公司在上海证券交易所成功上市。公司是一家采用Fabless模式的、国内领先的的半导体公司，致力于开发先进的存储器技术和IC解决方案。

公司目前有三大主营业务，存储芯片销售、微控制器类以及传感器类，2020年分别占营收73%、16.79%和10.01%。公司的产品以“高性能、低功耗”著称，为工业、汽车、计算、消费类电子、物联网、移动应用以及网络和电信行业的客户提供了全方位的服务。

1) 存储类芯片：目前市场主流的半导体存储器包括NOR Flash、NAND Flash、DRAM（动态随机存储）。

NOR Flash即代码型闪存芯片，主要用来存储代码及少量数据。公司NOR Flash产品广泛应用于PC主板、数字机顶盒、路由器、家庭网关、安防监控产品、人工智能、物联网、穿戴式设备、汽车电子等。公司的NOR Flash产品涵盖从512Kb到2Gb的市场全部容量产品，电压包括1.8V、2.5V、3.3V 以及宽电压产品。其中，公司的GD25 SPI NOR Flash是目前国内唯一产业化通过AEC-Q100认证的车规闪存产品。【此处稍作解释，NOR Flash根据数据传输的位数可以分为并行（Parallel，即地址线和数据线直接和处理器相连）NOR Flash和串行（SPI，即通过SPI接口和处理器相连）NOR Flash。SPI NOR Flash比Parallel更加便宜，接口也更简单，但速度更慢。】

NAND Flash即数据型闪存芯片，根据电子单元密度的不同，NAND 存储器可分为 SLC(单层存储单元)、MLC(双层存储单元)、TLC(三层存储单元)、QLC(四层存储单元)。目前在Flash市场中，SLC为企业级服务器专用芯片，MLC和TLC已为主流存储芯片，QLC则是未来发展趋势。这四类闪存颗粒中，SLC的性能最优，价格最高，一般用作对可靠性、稳定性和耐用性有极高要求的工业控制、航天军工、通信设备等企业级客户；MLC性能够用，稳定性比较好，价格适中，一般用作工业级和车规级固态硬盘应用；TLC是目前消费级固态硬盘的主流，价格便宜，但可以通过高性能主控、主控算法来弥补、提高TLC闪存的性能；QLC的发展方向是更大容量和更低成本，这是未来的发展趋势。公司NAND Flash产品属于SLC NAND，广泛应用于网络通讯、语音存储、智能电视、工业控制、机顶盒、打印机、穿戴式设备等。

DRAM即动态随机存储器，公司和合肥长鑫在2017年10月签订合作协议，合作目标是2018年12月31日前成功研发12英寸1Xnm(19nm)DRAM存储器，项目预算180亿元左右，兆易创新和合肥长鑫以1：4比例筹资，项目依托于合肥长鑫。在2020年，公司与合肥长鑫合作研发的DRAM存储器正式开始销售。公司于2020 年 6 月完成 DRAM 芯片自主研发及产业化项目及补充流动资金之非公开发行股票事项，共募集资金 43.24 亿元，着手研发 1Xnm 级（19nm、17nm）工艺制程下的 DRAM 技术，设计和开发 DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4 系列 DRAM 芯片。今年6月3日，公司宣布其自有品牌DRAM 产品——4Gb DDR4产品GDQ2BFAA系列已经实现量产（由长鑫存储代工），主要面向消费类等利基市场。

2018-2020年公司存储类芯片业务毛利率分别为37.04%、38.90%和35%，20年毛利率下降3.90%，主要受目前DRAM产品毛利率较低的影响。

2) 微控制器：公司的微控制器产品主要为基于ARM Cortex-M系列32位通用MCU产品，以及于2019年8月推出的全球首颗基于RISC-V内核的32位通用MCU 产品。公司2017-2020年微控制器业务毛利率在43%以上，毛利率较为可观。

3) 传感器：公司传感器业务来自于其2019年收购的上海思立微电子科技有限公司，主要产品包括电容触控芯片、指纹识别芯片，广泛应用于新一代智能终端的传感器模组，以及工业自动化、车载人机界面、物联网等需要智能人机交互解决方案的领域。

根据公司披露，公司的SPI NOR FLASH在国内市场占有率排名第一，在全球市场排名前三，累计出货量超130亿颗，年出货量超28亿颗；公司的MCU作为中国32位通用MCU领域的主流产品，覆盖率稳居市场前列，累计出货量超过4亿颗。

另外，公司的触控和指纹识别芯片广泛应用在国内外知名移动终端厂商，是国内仅有的两家的可量产供货的光学指纹芯片供应商之一。

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四、竞争格局：

根据TrendForce发布的2020年前三季度各大厂商存储芯片营收数据，韩国三星、海力士和美国美光科技这三大厂商共占领了全球存储芯片市场份额的76%。其中，凭借存储业务的高速增长，三星超越了英特尔，成为全球第一大半导体厂商，三星目前占据存储行业市场份额达38%，排名第一。位列二、三名的海力士和美光分别占市场的21%和17%。

1）NOR Flash方面

由于目前全球对5G基站、物联网、智能电子产品的需求都在快速增长，全球NOR Flash 厂商处于满载运营状态，市场对NOR Flash需求仍然比较旺盛。

旺宏、华邦、美光、赛普拉斯和兆易创新是世界前五大NOR Flash制造商。根据TrendForce数据，2020年第一季度，旺宏、华邦、兆易创新市场占有率排名前三，市场份额分别为26.2%、24.5%、18.8%。

2）NAND Flash方面

据IC Insights数据，2011年至2018年的全球NAND市场规模都在逐步扩张，尽管在2019年出现了下降，但2020年受益于下游市场需求加大，NAND市场回暖，增至551.54亿美元，同比增长25%。

据前瞻产业研究院数据，全球NAND闪存芯片的市场一直被三星、铠侠、西部数据、美光、英特尔和海力士六大厂商占领，自2019后，其他厂商如中国的长江存储慢慢进入全球视线，但市占率仍较低。到2020年第四季度，这六大厂商市场份额占比总额为98.2%。

3）DRAM方面

根据前瞻产业研究院的预测，全球DRAM市场规模将从2020年持续增长到2026年，年复合增长率达到11%。DRAM市场的集中度很高，全球DRAM绝大多数市场份额由存储三巨头占领，其总市场份额高达95%。目前国产DRAM的替代前景还十分广阔，兆易创新在近年来所大力布局的DRAM有望成为其未来营收的重要推力之一

五、业绩简况

兆易创新的营业收入在五年里持续高速增长，其中2020年相比上年营业收入增长超过40%，2021年一季度业绩表现更是亮眼，同比增长99.13%。其扣费归母净利润的表现也较为可观，近几年呈现上涨趋势，但是在2020年同比下降1.79%。2020年归母净利润的下降主要是由于对2019年收购的子公司思立微计提1.28亿商誉减值损失，另外思立微业绩未达预期向公司支付补偿款2.26亿，净利润-0.3亿。若剔除子公司思立微的全部影响，公司归母净利润为8.3亿，同比增长39%。并且，相比去年上半年归母净利润3.63亿元，公司今年仅一季度就实现归母净利润3亿元，预计2021年上半年业绩同比会有大幅增长

兆易创新的研发投入连续五年增长，且研发投入占比连续五年提高，兆易创新对研发投入的重视程度可见一斑。

公司的供应商十分集中，其中前五大供应商在2019年占比高达82.21%，2020年有所下降但是也高达73.67%。这主要是由于公司采用的是Fabless模式，产品的加工制造需要依赖代工厂，而代工厂近年来产能紧俏，供不应求。

兆易创新的客户集中度连续五年下降，从2016年的37.77%下降到2020年的25.51%，公司对前五大客户的依赖度下降，对客户的议价能力得以提高。

综合兆易创新在NOR Flash市场的龙头地位、在SLC NAND Flash领域的持续深耕、以及在DRAM领域的积极布局，加之公司积极的研发投入与新技术突破，随着下游需求的持续增长与公司技术研发的持续努力，我们认为其未来的发展能力是值得积极展望的。

六、风险提示

1、行业周期性风险

2、供应商风险

3、汇兑损益风险

参考资料：

兆易创新年度报告

【中泰证券】兆易创新（603986）：立足存储外延发展，景气度大年有望加速成长

【国金证券】兆易创新（603986）：中国存储“芯”希望

【国盛证券】兆易创新（603986）：首次覆盖报告：MCU高景气，存储迈入成长新阶段