2021-07-09 17:49·远瞻智库
1、国内稀缺的五轴数控机床企业,处于较快增长期 1.1. 公司是国内高端五轴数控机床及数控系统领军企业 公司致力于高档数控机床和数控系统的研发制造。科德数控成立于 2008 年,主要从事高端五轴联动数控机床及其关键功能部件、高档数控系统的研发、生产、销售及服务,下游客户涉及加工航空发动机、导弹发动机的军工企业,以及精密模具、汽车、 工程机械等领域的民用制造业企业。 ![]()
母公司大连光洋科技集团有限公司成立于1998 年,经营范围包括电子新产品开发,电器设备安装,电器产品制作等。依托光洋科技的技术支持与行业带头人陈虎博士的引领,科德数控研发出具有更高性价比、更高集成度的数控系统新产品,并逐渐将业务拓展至高档数控机床。 ![]()
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公司股权集中,决策效率向好。 公司实际控制人为于德海先生、于本宏先生,为父子关系。截至发行前,合计直接和间接持有公司 53.19%的股份。其中,于德海先生与于本宏先生通过光洋科技间接控制公司 38.04%的股份,于本宏先生直接持有公司股份 13.9%,通过员工持股平台大连亚肯与万众国强间接控制公司 0.40%和 0.85%的股份,股权高度集中,决策效率较高。 ![]()
1.2. 产品结构稳定,高档五轴数控机床贡献主要收入来源 高档数控机床业务为公司营收主要来源,营收结构稳定。 2018-2020 年公司高档数控机床业务收入逐年增长,2019-2020年分别实现同比+35.77%、+33.61%,但收入占比从 92.79%下降至 86.69%,主要原因系公司数控系统及关键零部件对外销售取得突破,数控系统2019年和2020年分别累计销售20套和18套,关键零部件2018-2020年销量从264件增长至760套,收入占比不断上升。 ![]()
公司五轴高档数控机床产品包括4大通用产品(五轴立式加工中心;五轴卧式加工中心;五轴卧式铣车复合加工中心;五轴龙门加工中心)和2大专用加工中心(五轴叶 片铣削加工中心;五轴工具磨削中心)。2018-2020年公司共销售五轴联动数控机床266台,行业领先。 ![]()
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具体分产品来看,五轴立式加工中心作为成熟的通用机型,其收入占到五轴机床总营收的60%左右;五轴卧式加工中心2020年增量明显,收入占五轴机床总营收的约 20%。 五轴卧式铣车复合加工中心增长迅速,但由于基数较小,目前收入占比较低;五轴工具磨削中心由于大客户前一期产线建设完成,相关收入呈下滑趋势,2021年随着刀具市场的复苏,我们判断有望实现恢复性增长。 ![]()
1.3. 营收持续增长,毛利率维持高位 营收增速稳定,净利润逐步回升。 公司2017-2020年营业收入由0.75亿元提升至1.98亿元,收入复合增速达27.47%;归母净利润由0.07亿元提升至0.35亿元,归母净利润复合增速达49.25%。 公司业绩近年呈快速增长趋势,主要原因系: 1)近年来我国航空领域战略装备产业快速发展,贸易战背景下航空军工订单增长较快; 2)下游民用制造业转型升级,对五轴数控机床等高端制造设备需求提升; 3)公司产品性能逐步提升,配套服务快速周到,品牌知名度与影响力日益提高下,市场空间进一步打开。 ![]()
毛利率总体较为稳定,净利率水平逐渐回暖。 2018-2020年公司销售毛利率均高于42%,显著高于行业平均,盈利能力也持续提升,这主要得益于: 1)公司主营产品为技术水平要求较高的五轴联动数控机床,行业定价普遍较高,高毛利率得以保障; 2)公司已经实现数控系统、电主轴等核心零部件自主可控,自产自用下成本优势明显。 公司净利率水平波动较大,主要受非经常性因素影响所致。 2018 年公司一次性计提股份支付 4600 万元,2019 年收到大量政府补助,导致净利率上下波动明显。若去除非经常性因素影响来看,公司2018-2020年扣非后净利润水平逐渐回暖,2020年扣除非经常性损益后的净利率为10.36%,同比+3.02pct。 ![]()
期间费用率处于较高水平,近年呈下降趋势。 2017-2020 年公司期间费用率从 41.69%下降至 24.79%。销售费用方面,公司销售费用率始终维持高位,这主要系公司致力于提供高端制造配套解决方案,相关人员差旅费用较高,且公司处于发展初期阶段营销宣传支出较高;管理费用方面,公司近年来管理费用率稳定于 8%左右水准。 公司仍处于研发成果产业化的初级阶段,经营规模较小,企业管理体系与业内成熟阶段企业尚有差距,管理费用率较高;财务费用率方面,公司财务费用率接近于 0,主要系公司合理运用金融工具取得利息收入从而冲抵财务支出所致。 ![]()
瞄准世界科技前沿,持续维持高水平研发投入。 公司 2018-2020 年研发投入从 0.35 亿元提高至 1.07 亿元,2020 年研发投入占总营收比重高达 54.08%。其中已处于开发阶段的研发支出被资本化,只有部分研发支出转化为费用,因此公司 2018-2020 年的研发费用率仅为 13.29%、4.22%、6.95%。截止 2020 年末,公司共有研发人员 161 人,占员工比重 28.96%,研发人员占总员工比重维持较高水平。 ![]()
2、高端领域亟待突破,五轴机床战略意义重大 2.1. 我国机床行业“大而不强”,高端领域亟待突破 国内机床产业年产值达千亿规模,是全球最大市场。根据 Gardner 公司对世界机床 行业统计调查数据,2019年全球机床消费为 821亿美元,其中,中国机床消费为 223亿美元,全球占比为 27.2%;生产端与消费端类似,2019年全球机床产值为 842亿美元,其中,中国作为世界第一大机床生产国,2019 年产值约为 191 亿美元,全球占比为 22.7%。 ![]()
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虽然我国是全球最大的机床市场,但从三个维度来看,当前“大而不强”特征明显: 1)从发展阶段来看,我国机床行业基本完成普通机床向低端数控机床国产化的转 变,正处于由低端数控机床国产化向高档数控机床国产化的转型阶段,高档机床仍存 在大量进口需求。 根据中国机床工具工业协会统计,2020 年,中国机床进出口贸易逆差为 19.5 亿美元,虽然较 2019 年的 28.7 亿美元有所收窄,但是仍然是个不小的数目,进口量占消费量的 28.02%。究其根本,主要系高档数控机床尚不能实现国产化,较大程度依靠进口。 根据前瞻产业研究院发布的《2019 年中国数控机床行业竞争格局及发展前景分析》,2018 年,我国中低档数控机床国产化率约 82%,中档 65%,高档仅 6%,高档数控机床几乎完全依靠进口。 ![]()
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2)从高档机床占比来看,我们预计高档机床约占国内机床市场的 10-15%左右。 根据中国制造 2025《重点领域技术路线图(2015 年版)》中的定义,高档数控机床是指具有高速、精密、智能、复合、多轴联动、网络通信等功能的数控机床。 根据《高档数控机床和机器人》(杨正泽、李向东编著),将采用半闭环的直流伺服系统及交流伺服系统的数控机床划分为高档;将 2-4 轴或 3-5 轴以上的数控机床划分为高档;将具有通信和联网功能的数控机床划分为高档;将具有三维图形显示功能的数控机床划分为高档。 通过调研以及相关测算,我们判断目前中国机床行业存量市场中 55-60%左右的机床为低档机床;25-30%的机床为中档机床;高档机床占比仅为 10-15%左右,机床行业“大而不强”特征凸显。(引用自东吴机械 2021 年 2 月发布的《机床行业专题:十年周期拐点已至,民企崛起进行时》) 3)从机床附加价值来看,国内机床较多为劳动密集型产品。 根据海关总署统计, 2020 年以来机床进口均价在 6.3-9.6 万美元/台,而出口均价仅仅 246-366 美元/台,价格相差甚远。国产机床价值附加量不高,出口产品也较多为劳动密集型产品。 ![]()
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